作者：范颂华   来源：中国高新网   更新时间：2011年07月28日1

　　美国《时代》杂志曾在2000年预言：20年后全球将进入生物经济时代。在我国，生物医药产业在国家“863计划”、“973计划”等资金的支持，逐步从仿制向创新发展，正成为我国新经济增长的重要源泉。但是创新药物的研发及产业化水平还很落后，资金瓶颈的难题困扰着研发企业的进一步发展。而风险投资则是解决其资金瓶颈的最佳途径。企业投资价值分析是风险投资进行决策不可或缺的重要一环，企业只有充分客观的分析展示自身的增长潜力，才能更好地吸引风险投资，得以更快的发展壮大。如何构建一套适合研发型生物医药企业的风险投资价值综合评价体系，突破资金瓶颈，实现生物医药企业的快速发展，具有一定的现实意义和实用价值。

　　本文以此为出发点，针对研发型生物医药企业风险投资的价值评价进行了研究分析，提出一套生物医药研发企业风险投资价值的评价指标体系，基于灰色理论建立了多层次指标体系的综合评价方法，以供研发型生物医药企业和风险投资商参考。

2　国内外关于企业的风险投资价值评价指标的研究分析

　　Tyebjee和Bruno通过对46位创业投资家的电话调研和对156个创业投资公司问卷调查，并用因素分析法最先提出了美国的创业投资模型——第一个投资项目价指标体系。该模型表明管理能力与市场吸引力对项目决策有重要影响。

　　最近美国纽约大学企业研究中心对100家专业创业投资公司所作的调查结果表明，在24个考虑因素中，这些公司在投资决策时考虑的首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”，在100家被调查者中，有64家将其视为首选因素；其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”；再次是“企业家以往领导经验”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的考虑因素是“新市场的开发”和“我不会进行追加投资”。

　　台湾的刘常勇(1996)对台湾地区创业投资活动进行了调查统计，总结出影响创业投资项目评价决策的五大影响因素(经营计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划和投资报酬)，22个具体评价指标。

　　综上所述，国外创业投资理论专家虽然对创业投资项目评价指标体系设计的理论视角、采用的样本、使用的实证方法存在一些差异，但研究结果却表现出很大的趋同性，都关注到了对管理能力、企业家素质、产品、市场等因素的分析，这些因素已成为项目评价指标体系的主要内容。

3　研发型生物医药企业的基本特点、融资渠道分析

　　生物医药行业往往有着高技术、高风险、高投入、长周期、高回报等特征。

3.1　基本特点

　　研发型生物医药企业，是以生物新药/诊断试剂、生物芯片、新型医疗器械等生物医药技术的研究和开发为企业核心，拥有创新技术和自主知识产权的生物企业。研究领域涵盖了基因工程、重组疫苗、单克隆抗体、诊断试剂、生物芯片、人造器官、新型给药系统、新型医疗器械等。其企业特点有公司规模小、行业壁垒高、人才创新需求大和政策风险大等。

3.2　融资渠道

　　理论上企业进行技术创新或高新成果转化项目时存在很多融资途径，但生物新药研发具有项目风险大、结果不确定、投资回收期长等特点，不熟悉行业动态及投资特点的投资者将会在巨大的不确定性和风险性前止步，而当公司的资产是无形资产如技术、商业机密等时，从传统渠道外部融资(金融机构、资本市场或政府资助等)则会更为困难。而风险投资无担保、高风险性，高技术、高收益性，高附加、高参与性的特点使得它成为研发型生物医药企业解决融资问题的一个有效途径。

　　风险资本在国外生物医药企业的发展中起到了不可替代的作用。以世界第二大生物医药企业Genetec为例，在20世纪70年代末，Genetec用两年的时间依靠风险资本市场从40万美元迅速膨胀至1100万美元。2008年全球性的金融动荡和信贷紧缩，使得几乎所有行业都进入了“没有风险投资的日子”，生物医药却是一个例外，甚至有风险投资机构为生物医药设专项基金。而纵观世界生物医药企业发展史无不验证了这样一条经验：在成长初期依靠风险资本迅速壮大，成熟后增加普通权益性资本，循序渐进。

　　根据国家科技部的统计资料显示，目前，我国的风险投资机构有300余家，管理资金达500亿元人民币，投资项目2000多项，80%以上投向高新技术产业。仅从公开消息可见，2008年有近8000万美元的风险投资额被注入中国生物医药领域。随着我国风险投资事业的进一步发展，它必将成为解决研发型生物医药企业融资问题的一个重要途径。

4　研发型生物医药企业风险投资价值评价指标

4.1　评价指标的确定

　　本文在借鉴国内外建立的创业投资评价指标体系的基础上，考虑到研发型生物医药企业的特点，建立了一个新的风险投资项目综合评价指标体系。该体系从企业家因素、管理团队因素、技术产品因素、市场因素、环境因素以及风险因素六大方面对风险投资项目进行全面评价，并提出以下适合研发型生物医药企业投资评价的八大指标：

4.1.1　生物技术的管理人才　资深生物技术投资专家迈克尔-谢泼德(Michael Shepard)认为：投资者通常希望所投资的公司有三类核心人员：一名学识渊博的科学家；一名富有生物医药经验的行政长官；一名具有显赫经历的商业人士或金融专家。中国的研发企业不缺科学家，缺的是精通生物技术的企业家及复合型管理人才。

4.1.2　持续技术创新、研发能力　生物医药产业的特征是具有高度密度的知识、技术或高密度的研究与发展。研发型企业的核心在于创新。

4.1.3　技术/产品的先进性　技术的先进性是技术具有投资价值的前提，风险投资家特别注重创新技术，因为新颖、独创、先进的技术可以为投资者带来独特的优势，是创造市场、使风险企业获取超额利润的关键因素。

4.1.4　自主知识产权的拥有度　自主知识产权的拥有度是评价企业创新能力的主要指标之一。拥有自主知识产权、国际专利的技术或药品，将有一定时期5~7年的保护期。保护期内的技术或产品将具有绝对的垄断。

4.1.5　市场前景/市场需求　市场是大多数风投家最为看重的一部分。新药研发专业性强、市场前景难预测、研究机构/企业能力难以评价等问题常常困扰风投家。但新药市场前景和销售渠道是风投家们最关心的。

4.1.6　销售模式/营销渠道　生物药品的销售受国家法律法规及政策的限制和影响颇大。新医改的出台，一定程度上保护及倾向具有创新、专利的药品。但药品的销售模式或是营销渠道直接影响到了产品最终获利情况。销售渠道，也是风投家最为关注的一方面。

4.1.7　地理环境　优越的地理环境为企业运作创造便利条件，企业选址的恰当与否直接影响三种关键资源的获取：人力资源、生产资源、资金资源。企业选址直接决定着其是否可以吸引到优秀科研人才和得到大制药公司的战略合作。对于风投家来说，他们更为注重的是实地考察，而不是厚厚的商业技术书。企业的地理位置及环境也直接影响了风险融资。

4.1.8　研发技术风险　生物新药要经过漫长的开发实验、临床试验及评审期，技术风险可能出现于研发、实验、临床试验、评审及产业化的各个阶段。

　　研发型生物医药企业投资价值评价指标体系是一个以技术创新及产品评价为基石，以团队管理为关键，以超额财务效益为目标，注重新药的市场前景和销售模式，全面考察企业成长过程中的生存环境和面临的各种风险的开放性的、复杂的系统。本文建立的评价指标体系包括六大因素，具体如下：企业家因素(基本素质、领导魄力、战略管理能力、人脉社交能力、风险预见能力)、管理团队因素(创新研发、技术管理、市场营销、金融管理、决策机制科学性、协调机制有效性)、技术产品因素(产品的先进性和独特性、知识产权、研发进度及投入情况、技术储备、技术依托)、市场因素(市场前景、营销模式/渠道、竞争优势)、环境因素(政策法律、经济、社会、行业、人文及地理环境)以及风险因素(技术、市场、财务、管理和环境)六大方面对风险投资项目进行全面评价。

4.2　评价重点

　　在建立该指标评价体系时，我们还需考虑研发型生物医药企业在不同发展阶段的不同特点和评价重点。不同的企业发展阶段，企业所处的内外环境也有所不同，评价的指标和方法有一些区别，针对研发型生物医药企业发展的种子期、创业期、成长期的评价都会有所不同的侧重。

5　基于灰色理论的研发型生物医药企业风险投资价值综合评价体系

5.1　灰色理论和投资价值评估

　　灰色评估系统是基于灰色系统理论，对系统或所属因子，在某一时段所处的状态，做出一种半定性、半定量的评价与描述，以便对系统的综合效果与整体水平，形成一个可供比较的概念与类别。研发型生物医药企业投资价值在每个阶段都受诸多因素的影响，而且在不同阶段其影响程度也不同。显然，这些影响因素无法用具体的数据来定量地描述和评价，大多只能根据历史经验来判别其好坏程度，因此具有高度的不确定性，具有很高的灰色性。基于这一灰色特征，我们可以依据灰色评估理论，对风险企业投资价值的影响因子进行分层，建立一个广泛实用的灰色多层次评价模型。

5.2　综合评价方法过程

5.2.1　评价指标体系的建立　建立一套综合评价指标体系。

5.2.2　指标评价等级和评分标准体系　评价指标是定性指标，要综合评价研发企业的投资价值，必须将其定量化。在此，将评价指标分为5级，分别赋值为1、2、3、4、5分，表示投资价值低、较低、一般、较高和高。

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